一天之后，更高的纪录

昨日，我们评论了 SOFIX 收于 1,838.43 点、单日上涨 6.06%、逼近其 2007 年历史高点的情况。

仅仅一个交易日之后，SOFIX 在盘中突破 2,000 点，并收于 2,120.40 点，单日上涨 15.34%，一个月内累计上涨约 48%。

这是保加利亚基准股指的收盘历史新高，超过了 2007 年 10 月创下的约 1,952 点的此前纪录。

值得注意的是，此轮上涨并非由人工智能、航天技术、机器人或其他高增长行业的突破所推动。它发生在一个规模相对较小、以传统企业为主、流动性有限且成交量不大的市场中。

是什么在推动上涨？

Eurohold Bulgaria 是主要推手之一。据 BTA 报道，在上一交易日，该公司股价上涨 22.94% 至 2.68 欧元，此前公司宣布计划申请在法兰克福证券交易所 Prime Standard 板块上市，并将其股票转入保加利亚证券交易所的 EuroBridge 板块。

这些举措或许有助于提升国际知名度并拓宽投资者渠道，但并不会自动带来公司盈利、资产或内在价值的同等增长。

在集中度高且流动性不足的市场中，少数几只股票的剧烈波动可能对基准指数产生不成比例的影响。如果买盘消失，这类涨幅也可能迅速回吐。

我们的看法：价格不等于价值

我们的担忧没有改变。保加利亚股市规模小，流动性有限，而且股价上涨的速度似乎远快于其背后的企业。

试想一只股票在 52 周内上涨超过 360%，而其日成交额有时仅约 10 万欧元。当如此有限的交易就能引发接近 60% 的价格波动时，投资者应当思考：这些报价是否反映了可持续的估值。

股价上涨并不一定意味着盈利能力提高、现金流增强或企业价值提升。同样重要的是，最新报价并不一定是能够真正卖出大额投资头寸的价格。

Bulgaria AIF 的立场

Bulgaria AIF 对 BSE 上市股票的敞口极小。其持有的 Advance Terrafund 和 Elana Agrocredit 合计占 Bulgaria AIF 的投资组合的比例不足 0.5%。

Bulgaria AIF 并不追逐投机性的股市涨势，而是主要投资于保加利亚大型上市公司发行的公司债券，追求合同约定的收益和审慎的风险管理方式。债券同样存在信用风险，因此发行人的选择和分散投资十分重要。

我们的投资理念始终如一：相比由动量推动的市场价格，我们更看重实际的经济价值和可持续的回报。

保加利亚退出 FATF 灰名单

保加利亚还将退出 FATF 灰名单，即因洗钱风险而受到加强监控的司法管辖区名单。据 BTA 和 Fakti.bg 报道，总理鲁门·拉德夫（Rumen Radev）于 10 月 30 日宣布了这一决定，该决定是在 FATF 巴黎全会上作出的。保加利亚自 2023 年 10 月起被列入该名单。

这一决定肯定了保加利亚加强反洗钱体系所作的努力。总理表示，这应当带来更大的信心、更多的投资以及更便利的国际支付。

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这些进展包括我们新投资者平台的上线、保加利亚政府就拟议的实际居住要求作出的令人鼓舞的澄清，以及采取更积极投资策略的决定。

为 Bulgaria AIF 投资者打造的全新数字平台

9 月的关键里程碑之一，是 Bulgaria AIF Fund 新数字平台的上线。

除了现代、美观的设计之外，新网站还更清晰、更便捷地提供了有关基金、其投资策略以及保加利亚黄金签证计划的信息。

更重要的是，该平台推出了专门的投资者登录门户，让投资者可以监控自己的个人投资表现。

通过该门户，投资者可以根据基金的净资产值（NAV），并结合其份额最初认购时的 NAV，跟踪自己的月度表现。

关于保加利亚实际居住要求的令人鼓舞的消息

9 月最重要的进展或许来自保加利亚政府。针对就保加利亚永久居留立法拟议修正案提交的意见，内政部就可能引入实际居住要求作出了重要澄清。

内政部解释称，撤销永久居留不会仅仅基于对在保加利亚境外停留时间的僵硬的日历式计算。相反，主管机关在作出决定之前，须评估每位申请人的个人情况。

内政部还特别举例说明，在国外求学属于可以为长期离开保加利亚提供正当理由的情形。

对国际投资者而言，这一澄清尤其令人鼓舞。

外国投资者往往在保加利亚境外拥有商业利益、职业责任和个人事务。这些情况可以成为长期离境的合理理由，不过能否被接受，最终仍取决于有关机关的个案评估。

何时会认定离境？

另一个重要问题是，如何以及何时认定离开保加利亚。

对离境的评估通常与涉及主管移民机关的行政程序相关。

单纯穿越保加利亚边境本身并不构成撤销永久居留的决定。边境警察和移民局履行不同的行政职能，任何关于撤销永久居留的决定都必须遵循适用的法律程序。

对黄金签证投资者而言，相关评估可能出现在申请续期永久居留卡时，即大约在开始投资移民程序后的五年零八个月。这一时间也可能与准备申请保加利亚公民身份的时间重合。

重要的是，认定离境并不一定自动导致永久居留被撤销。主管机关仍须考虑投资者的个人情况。

尽管拟议立法尚未最终确定，但政府的解释表明，其采取的做法比最初预期的更为灵活。立法进程可通过 Законопроекти – Народно събрание на Република България（保加利亚共和国国民议会法案页面）跟踪查看。

Bulgaria AIF Fund 将采取更积极的投资策略

围绕拟议实际居住要求的不确定性，也影响了 Bulgaria AIF Fund 的投资决策。在等待进一步澄清期间，基金在资本配置上采取了相对保守的做法。

因此，投资组合中约 40% 仍为现金，这提供了充足的流动性，但也不可避免地限制了潜在的投资回报。

随着政府拟议做法逐步明朗，Bulgaria AIF Fund 打算转向更积极的投资策略。我们的目标是在年底前配置大部分可用资本，同时保留约占投资组合 5–10% 的审慎现金储备。

其余资本将主要投资于在保加利亚证券交易所上市的公司所发行的债券。这些工具既能带来持续收益，又可以方便地变现。

9 月投资组合动态：ITF 票息收入与 Elana AgroCredit

尽管 9 月在新增资本配置方面相对平静，投资组合仍持续产生收益。当月，Bulgaria AIF Fund 收到了 ITF（ITFD）就其 35,000 欧元债券持仓支付的票息。

此外，基金还建立了 Elana AgroCredit（EAC）的小额股票头寸，买入价格接近其 52 周低点。这笔投资是一次选择性机会，使我们能够以我们认为有吸引力的入场价格获得对一家保加利亚上市公司的敞口。

两笔新的 Trakia Economic Zone 债券投资

虽然 9 月看似相对平静，但基金在月底前完成了两笔重要的债券投资，将体现在 10 月的投资组合中。

两笔投资均为 Trakia Economic Zone 发行的债券，到期期限和预期回报各不相同。

第一笔投资于 2027 年 5 月到期，预计在不足八个月的持有期内带来约 3.3% 的回报。第二笔投资于 2031 年 11 月到期，预期年化回报约为 7%。

随着基金继续配置可用资本，预计这两个头寸都将在 10 月增持。

这些配置反映了我们更宏观的策略：在较短期限的投资与较长期的收益机会之间取得平衡。

展望：10 月的投资机会

预计 10 月将出现若干有吸引力的债券投资机会，首先是 Elana AgroCredit 新发行的、2034 年到期的分期偿还债券。尽管期限长达八年，这只债券仍特别值得关注，因为它每年偿还八分之一的本金，并附带浮动票息，即 3.25% 加六个月期 EURIBOR，年化收益可能超过 5.5%。到 2030 年，投资者可能收回约 50% 的初始本金，累计票息收入则可能达到 18–22%，具体取决于利率和还款日期。

我们还预计 Trakia Economic Zone 将发行一只 2034 年到期的新债券。最终条款将决定我们的配置规模，因为在不确定的经济环境中，期限较长的债券会带来额外风险。另一项预期发行来自 ITF，不过由于保加利亚消费信贷行业拟议的监管变化可能大幅减少放贷机构的利息收入并影响其商业模式，我们对此保持谨慎。

这些机会将支持我们向更充分投资的投资组合过渡，同时保持对风险与回报的选择性态度。

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一位尼日利亚专业投资者已认购保加利亚 AIF 基金，这凸显了国际社会对保加利亚投资永居计划日益增长的兴趣。

保加利亚的投资基金生态系统在很大程度上仍未被充分发掘，就像尼日利亚的高净值市场一样。虽然外国资本持续流入尼日利亚，但也有越来越多的尼日利亚投资者在寻求国际多元化配置和移居机会。

保加利亚黄金签证为引入外国资本进入保加利亚提供了最具吸引力的途径之一。此类投资有助于该国投资基金生态系统的发展，支持保加利亚证券交易所 (BSE)，并增强当地经济。

随着政府政策逐渐减少公共补贴并鼓励更多私营部门参与，预计投资基金在为企业和基础设施融资方面将发挥越来越重要的作用。在公共机构效率较低的地方，私人资本可以帮助推动创新、改善服务并支持可持续的经济增长。

保加利亚 AIF 继续为专业投资者提供资本保值、监管透明度以及从第一天起就获得保加利亚永久居留权的安全途径。

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在过去的十二个月里，该基金致力于提高效率、增加透明度、降低成本，并构建了一个更强大、更多元化的投资组合。其结果是投资结构得到了显著优化，使现有和未来的投资者共同受益。

我们在前 12 个月取得的成就

1. 交易成本降低了 50%

最显著的成就之一是降低了与基金主要经纪公司和托管银行 DSK 银行的交易成本。

交易成本从 0.30% 降至 0.15%，降幅达 50%，直接使投资者受益并提高了基金的整体效率。

2. 委任第二家经纪公司

为了进一步提高执行质量、市场信息获取能力和价格竞争力，基金委任了第二家经纪公司。

这提供了获取更多市场情报的渠道、更灵活的执行方案，以及未来进一步降低交易成本的潜力。

3. 取消绩效费

基金取消了此前 年净回报率超过 7% 部分收取 20% 的绩效费结构。

这一变化创建了一个更简单、更透明的费用模型，确保投资者清楚地了解基金的管理成本，而无需支付额外的基于绩效的费用。

4. 向欧元过渡

随着保加利亚于 2026 年 1 月 1 日正式采用欧元，基金的报告货币已从保加利亚列弗 (BGN) 转换为欧元 (EUR)。

这使基金与国家的新货币框架保持一致，并提高了国际投资者的可比性。

5. 每月投资组合透明度

自 2025 年 11 月以来，保加利亚 AIF 每月发布投资组合结构更新。

在保加利亚，极少有基金能提供如此高水平的透明度。投资者可以定期查看基金的持仓情况、多元化程度和投资策略。

6. 报告扣除所有成本后的净业绩

基金在报告业绩时已扣除：

• 基金管理费；
• 行政费用；
• 会计费用；
• 税费；
• 其他运营成本。

虽然某些基金可能会宣传较高的总回报，但投资者最终获得的是扣除所有费用后的净回报。保加利亚 AIF 认为，透明度要求报告对投资者最重要的数字。

7. 增强投资组合多元化

通过新认购和投资组合再平衡，基金的投资组合结构得到了持续改进。

与运营初期投资组合仅包含有限数量的持仓相比，基金现在保持着显著更加多元化的结构，旨在降低集中度风险并产生稳定的收入。

8. 管理资产规模增长超过 200%

管理资产规模从 2025 年 6 月的约 158 万欧元 增长至 2026 年 6 月的超过 530 万欧元，增幅超过 200%。

2026 年 6 月的报告还将反映基金最近的认购情况，进一步增强其资本基础和投资能力。

展望未来

第一年的重点是夯实基金基础：降低成本、增加透明度、改善多元化以及扩大管理资产规模。

As Bulgaria enters a new economic era following euro adoption, Bulgaria AIF remains committed to preserving capital, generating stable income, and providing investors with one of the most transparent investment structures available in the Bulgarian market.

在撰写本文时，保加利亚 AIF 通过收购保加利亚美国信贷银行 (BAMB) 债券（收益率约为 5.16%）和中央合作银行 (CCBB) 债券（收益率约为 7.25%），进一步实现了债券组合的多元化。基金还预计在月底前向第一投资银行 (FIBB) 债券追加投资 150,000 欧元，目标收益率约为 6.5%。这些投资进一步加强了投资组合的多元化和持续收入的产生。

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阅读有关保加利亚黄金签证计划的最新新闻。

该基金目前的风险敞口有限，以每股 1.345 欧元的价格认购了 4,606 股。该头寸仅占投资组合的一小部分，预计股息收益率约为 4.8%（基于每股 0.065 欧元）。虽然这不是一项高回报投资，但它有助于构建一个专注于资本保值和稳健增长的平衡投资组合。保加利亚 AIF 打算对 Advance Terrafund REIT 保持受控的风险敞口，最高配置额度为 100,000 欧元。

Advance Terrafund REIT 是保加利亚最大的农地房地产投资信托基金，也是该国最大的农地公共所有者。它被纳入所有主要的保加利亚证券交易所 (BSE) 指数，包括 SOFIX、BGBX40、BG TR30 和 BG REIT。该公司的业务模式专注于土地收购和租金收入，提供稳定且可预测的回报。根据保加利亚法律，房地产投资信托基金必须将其至少 90% 的收入作为股息分配，从而在相对较低的风险下支持持续的收入生成。

与政府目标保持一致

尽管规模有限，但这项投资有助于提高 BSE 的流动性。私人和机构投资者参与度的增加支持了更有效的价格发现和更稳定的资本市场环境。

保加利亚 AIF 的战略目标

保加利亚 AIF 专注于能源、基础设施、医疗保健和建筑等关键领域的长期投资。这些项目通常需要大量的资本投入。在基金继续为这些投资积累资本的同时，审慎管理现有资产、确保在此阶段实现稳健增长和资本保值仍然至关重要。

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2026 年初，该公司宣布发行其第三期公司债券，进一步加强了其在资本市场的持续融资能力。

2026 年债券发行的关键条款

• 总发行规模：最高 800 万欧元
• 最低认购门槛：500 万欧元
• 债券数量：最多 8,000 张
• 面值：每张债券 1,000 欧元
• 期限：91 个月（至 2033 年 10 月）
• 票面利率：6 个月期 EURIBOR + 3.75%（保底利率为 3.75%）
• 利息支付：每半年支付一次（首期利息于 7 个月后支付）
• 摊还方式：本金分 8 期等额偿还
• 无提前赎回选项
• 服务银行：联合保加利亚银行 (UBB)
• 上市：6 个月内在保加利亚证券交易所注册上市

摊还式结构随时间推移逐渐降低了信用风险敞口，而浮动利率票据则在利率环境变化中提供了部分保护。

机构股东基础

Elana AgroCredit 的股东结构体现了强大的机构参与度，特别是来自保加利亚养老基金和机构投资者的参与。根据公开数据，主要股东包括：

多家受监管的养老基金、保险公司和机构投资者的存在，提供了一定程度的治理监督和市场认可。

为何 Bulgaria AIF 基金认为其适合小额配置

从投资组合构建的角度来看，Elana AgroCredit 债券适合进行有限的资本配置，原因如下：

1. 资产抵押型业务模式

该公司为农业土地收购提供融资，这在保加利亚是一种具有历史稳定长期需求的实物资产类别。

2. 机构股东基础

保加利亚养老基金的强力参与表明了市场对发行人的信心以及监管机构对其的熟悉度。

3. 摊还结构

逐渐偿还本金降低了长期信用风险敞口，并随时间推移增强了流动性。

4. 浮动利率保护

与 EURIBOR 挂钩的票面利率在利率环境波动中提供了一定的缓冲。

5. 适中的发行规模

800 万欧元的发行规模相对可控，允许进行选择性风险敞口配置而无集中风险。

The Elana AgroCredit bond IPO can further enhance the Bulgaria AIF Fund portfolio for Bulgaria Golden Visa applicants by expanding diversification across a broader range of high-quality bond issuers.

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经过近期改革，保加利亚已成为传统黄金签证目的地极具竞争力的替代方案。通过投资 512,000 欧元，申请人即可获得永久居留权（而非临时身份），且无实际居住要求，居留卡通常在约八个月内签发。这与其他司法管辖区形成了鲜明对比，在那些地方，漫长的处理时间和临时许可仍然很普遍。

修订后计划的推出显著重塑了保加利亚的投资市场。许多成熟的基金管理人推出了以黄金签证为核心的基金，这些基金优先考虑将申请人的需求变现，而非投资者的长期收益。这些产品通常具有高昂的认购费、管理费和赎回费，在某些情况下，这些费用会实质性地削弱业绩，并将价值从投资者手中转移。

相比之下，保加利亚 AIF 基金遵循不同的理念。该基金采用统一且透明的收费模式，不收取认购费或退出费，且日常管理成本较低。它被构建为开放式基金，提供了在黄金签证投资基金中日益罕见的流动性和灵活性。所有业绩数据均以扣除费用后的净值报告，确保清晰、准确地反映投资者回报。此外，投资者还可享受永久居留程序和家庭团聚方面的免费协助，且无隐藏成本。

您可以在 Bulgaria Golden Visa Drives Competition Among Fund Managers – Wealth & Finance International 阅读全文。

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这种积极的再融资策略反映了 TBI Bank 致力于用更高效的融资渠道取代高票息的旧债。2025 年期间，该行成功发行了两笔票息分别为 7.60% 和 7.00% 的新债券，吸引了近 1 亿欧元的新资金。部分新筹集的资金随后被用于赎回早期成本较高的债券，从而优化了融资结构并提高了成本效率。

TBI Bank 还确认其有意在 2026 年继续其发行计划。新债券计划于 2026 年第一季度发行，更多细节预计将于 2 月公布。此外，该行还计划对另一笔目前票息为 9% 的 1,000 万欧元债券（股票代码：TBIB）行使赎回权。

保加利亚 AIF 基金为黄金签证投资者提供透明、高效的收益

Based on the bank’s current direction, we anticipate that the new bond issuance in 2026 will fall within the range of 6.50% to 7.00%. While this may seem lower compared to yields of 15% seen in other markets, Bulgaria AIF achieves strong net profitability for several reasons:

• 债券直接从发行人处认购，避免了大多数经纪公司收取的典型 0.25% 认购费。
• 由于债券以欧元计价，且保加利亚将于 2026 年 1 月 1 日采用欧元作为国家货币，因此不存在货币兑换费用。
• 该基金的策略强调透明的固定收益回报，并最大限度地降低交易成本。

综合这些因素，确保了投资者能够从透明、高效且具有成本效益的固定收益敞口中获益，这与 Bulgaria AIF 以资本保值为导向的投资授权完全一致。

The TBI Bank bond IPO can further enhance the Bulgaria AIF Fund portfolio for Bulgaria Golden Visa applicants by expanding diversification across a broader range of high-quality bond issuers.

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The flagship fund, Bulgaria AIF, challenges the traditional Golden Visa model by offering no subscription fee, a fixed 1% management fee, and no withdrawal fee. In contrast, many Golden Visa funds are structured to protect referral networks—often locking investors in for 5–10 years or imposing high exit fees and generally elevated charges. This is where Bulgaria AIF truly stands apart.

我们深知，金融服务与任何业务一样，都以盈利为目标。然而，Bulgaria AIF 背后的团队相信，我们可以提供多层次的价值。投资者不仅有机会获得回报，还能受益于保加利亚永久居留权（现已授予申根居留权），同时支持保加利亚政府加强国家资本市场的政策。

这为所有相关方创造了真正的共赢局面。

以资本保值为核心的稳健透明投资策略

Beyond its operational flexibility, Bulgaria AIF is structured with a strong emphasis on capital preservation, ensuring that Bulgaria Golden Visa applicants can pursue residency with minimized financial risk. The fund focuses primarily on fixed-income instruments, specifically bonds, where expected profitability is known at the time of purchase—provided the bond is held to maturity. This conservative strategy combines stability and transparency, offering investors a clear and predictable path forward.

风险概览

• 货币风险

由于投资组合中的所有债券均以欧元计价，因此实际上不存在货币风险敞口。此外，保加利亚计划于 2026 年 1 月 1 日采用欧元，这将进一步降低与货币相关的波动。

• 价格波动风险

基金在 IPO 时以面值（100）或低于面值的价格购入债券，并持有至到期。暂时的市场波动（如债券价格跌至 80 或 90）不会影响最终赔付，因为基金在到期时仍将获得全额面值。此外，价格大幅下跌可能提供极具吸引力的买入机会，使基金能够以折扣价增持债券，同时从其全额面值赎回中获益。

• 到期风险

投资组合中的大多数银行债券在三年内到期，赎回期权通常在两年后即可行使。这些较短的到期期限自然限制了久期敞口，并降低了整体投资组合风险。

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保加利亚 AIF 与成熟市场参与者的对比

In recent months, several long-standing fund managers have introduced products tailored to Bulgaria Golden Visa applicants. However, these funds often come with high fees—subscription charges of 2.5%, management fees around 3%, and redemption penalties up to 5%. While heavily promoted, such fee structures significantly reduce investor returns compared with the same managers’ non–Golden Visa funds.

By contrast, new fund managers, including Bulgaria Fund Management, are reshaping the market with transparent, low-fee, investor-centric alternatives. Bulgaria AIF Fund stands out by offering no subscription fee, a 1% annual management fee, and an open-ended structure that allows investors to withdraw capital at any time. In a sector where long lock-in periods remain common, this level of flexibility provides a meaningful advantage.

Explore our News section for updates on Bulgaria AIF Fund, upcoming investment opportunities, and in-depth market insights.

保加利亚 AIF 的愿景

虽然保加利亚 AIF 的创立初衷是支持保加利亚黄金签证计划，但该基金是基于长期视角构建的。其结构、效率和战略重点使其能够超越居留权框架实现增长，并演变为具有竞争力的国际固定收益投资工具。

我们相信良性竞争能推动卓越。在这方面，我们非常珍视行业内的关系——包括我们与 葡萄牙 IMGA 基金的 Emanuel da Silva 的友谊。他的专业见解以及我们共同进行的讨论既具启发性又令人鼓舞。在该领域拥有经验丰富的声音总是有益的，我们将此类联系视为更广泛生态系统的一部分，增强了参与其中的每一个人。

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