Tháng Ba đã mang đến mức độ sôi động bất thường cho thị trường vốn của Bulgaria, vốn thường trầm lắng. Một số diễn biến đáng chú ý — từ các đợt phát hành trái phiếu riêng lẻ, các đợt phát hành sắp tới của ngân hàng cho đến cải cách lương hưu — cho thấy những chuyển động đang thay đổi và sự quan tâm ngày càng tăng của nhà đầu tư.
Elana AgroCredit: Một đợt phát hành lặng lẽ, gần như vô hình
Elana AgroCredit đã hoàn tất một đợt IPO trái phiếu riêng lẻ thông qua hình thức phát hành riêng lẻ, và theo thông tin được đưa ra thì đợt phát hành đã được đăng ký mua vượt mức. Bulgaria AIF đã không thể tham gia đợt phát hành này. Dù sao đi nữa, khoản phân bổ của chúng tôi cũng sẽ bị hạn chế — nhiều khả năng trong khoảng từ 50.000 đến 100.000 EUR — do trái phiếu này có cơ chế khấu hao và bắt đầu hoàn trả nợ gốc ngay từ tháng Tám năm 2026.
Mặc dù việc bị loại trừ như vậy có thể đặt ra một số câu hỏi, điều này không phải là bất thường trong các đợt phát hành riêng lẻ, đặc biệt khi cầu vượt cung. Thường có những cân nhắc mang tính chiến lược hoặc cấu trúc đằng sau các quyết định phân bổ, và chúng có thể trở nên rõ ràng hơn theo thời gian. Hiện tại, thị trường dường như đã hấp thụ đợt phát hành mà không có phản ứng đáng kể nào.
ITF Group: Lợi suất cao, rủi ro vừa phải, phân bổ hạn chế
Liên quan trực tiếp hơn đối với nhà đầu tư là việc tiếp cận từ ITF Group, một công ty hoạt động trong lĩnh vực cho vay cá nhân thông qua các thương hiệu như GetCash, CreditSmile, Klear Lending và FinBiz Technologies.
Mô hình kinh doanh của ITF Group tập trung vào người vay cá nhân, điều này lý giải mức lãi suất cao của công ty — thường vượt quá 20% mỗi năm. Đến lượt mình, điều này hỗ trợ khả năng công ty mang đến cho nhà đầu tư những điều kiện hấp dẫn:
- Coupon cố định hằng năm 11%
- Kỳ hạn 2 năm
- Trả coupon nửa năm một lần
Bất chấp mức lợi suất hấp dẫn, Bulgaria AIF đã lựa chọn khoản phân bổ thận trọng là 35.000 EUR (35 đơn vị, mỗi đơn vị có mệnh giá 1.000 EUR), phản ánh quan điểm cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận. Khoản phân bổ này sẽ được thể hiện trong cơ cấu phân bổ danh mục đầu tư tháng Ba, sẽ được công bố trước ngày 10 tháng Tư năm 2026.
Cũng cần lưu ý rằng ITF Group gần đây đã nhận được khoản tài trợ 5 triệu EUR từ một ngân hàng Armenia, cho thấy niềm tin vào chiến lược mở rộng của công ty tại Bulgaria.
Central Cooperative Bank: Đợt IPO trái phiếu MREL sắp diễn ra
Một diễn biến quan trọng khác đến từ Ủy ban Giám sát Tài chính (FSC), cơ quan đã phê duyệt bản cáo bạch cho đợt phát hành trái phiếu MREL của Central Cooperative Bank (CCB).
Các điểm chính:
- Ngân hàng hiện có 12 tháng để thực hiện IPO
- Chưa có ngày phát hành cụ thể nào được công bố
- Việc phê duyệt không bắt buộc phải thực hiện phát hành
Điều thú vị là diễn biến này xảy ra vào thời điểm:
- Bulgaria đang tiến tới hội nhập sâu hơn trong khuôn khổ khu vực đồng euro
- Ngân hàng Quốc gia Bulgaria (BNB) được kỳ vọng sẽ nới lỏng các yêu cầu vốn vượt mức
Điều này đặt ra một câu hỏi hợp lý, tại sao CCB lại tìm kiếm khoản tài trợ 50 triệu EUR nếu các bộ đệm vốn có thể sớm được nới lỏng?
Câu trả lời có lẽ nằm ngoài nhu cầu tài chính thuần túy. Các đợt phát hành trái phiếu còn giúp củng cố uy tín trên thị trường, tăng cường niềm tin của nhà đầu tư và định vị ngân hàng một cách chiến lược trên thị trường vốn trong nước
Đợt phát hành trái phiếu MREL của CCB dự kiến diễn ra khi nào trong năm 2026?
Dựa trên các xu hướng trong quá khứ, các đợt phát hành trái phiếu ngân hàng tại Bulgaria thường diễn ra vào cuối mùa hè (tháng Tám–tháng Chín). Coupon dự kiến có thể nằm trong khoảng:
- 6%–7%, phù hợp với kỳ vọng hiện tại của thị trường
Cải cách quỹ hưu trí: Một bước tiến tới hiệu quả
Ngoài các giao dịch trên thị trường vốn, một cuộc cải cách cơ cấu quan trọng đang được triển khai: những thay đổi đối với luật về quỹ hưu trí của Bulgaria.
Các quỹ hưu trí đóng vai trò then chốt trong việc mang lại khả năng đầu tư thụ động dài hạn và phân bổ vốn vào các tài sản toàn cầu, bao gồm trái phiếu chính phủ và các cổ phiếu lớn (ví dụ: các công ty thuộc S&P 500).
Trong năm 2025, các quỹ hưu trí đạt mức lợi nhuận khoảng 7%, một kết quả tốt nếu xét đến các chiến lược thường mang tính thận trọng của họ. Tuy nhiên, một vấn đề lớn vẫn còn tồn tại là mức phí quản lý cao bất thường 4% mỗi năm, khiến lợi nhuận thực tế giảm xuống chỉ còn 3%. Mức phí này cao hơn đáng kể so với các quỹ hưu trí ở Tây Âu.
Phí thấp hơn trong thời gian tới — và một chuẩn mực để so sánh
Những thay đổi pháp luật gần đây nhằm giảm dần các mức phí quản lý cao này, cải thiện kết quả dài hạn cho nhà đầu tư. Để so sánh, Quỹ Bulgaria AIF thu phí 1% mỗi năm, nhưng vẫn đạt mức lợi nhuận tương tự (~7%).
Sự tương phản này làm nổi bật một điểm kém hiệu quả then chốt trong cơ cấu quỹ hưu trí hiện tại và nhấn mạnh tầm quan trọng của cải cách.
SOFIX: Giảm 200 điểm trong một tháng
SOFIX đã giảm gần 200 điểm trong tháng qua, sau mức tăng kỷ lục vào đầu năm 2026, chủ yếu nhờ việc Bulgaria áp dụng đồng euro.
Tuy nhiên, sự hưng phấn đã nhanh chóng lắng xuống, cộng thêm tình hình địa chính trị tại Iran đã gây thêm áp lực lên thị trường. Đợt điều chỉnh này không có gì bất ngờ, vì chỉ số đã tăng quá nhanh, cho thấy đây là một biến động mang tính cảm xúc nhiều hơn là sự cải thiện mang tính cơ cấu về năng lực cạnh tranh.
Dù vậy, chúng tôi vẫn giữ quan điểm tích cực về SOFIX trong thời gian tới. Các quỹ hưu trí Bulgaria được kỳ vọng sẽ đóng vai trò then chốt khi họ dần mở rộng chiến lược đầu tư và chấp nhận tỷ trọng rủi ro cao hơn, điều này sẽ tiếp tục hỗ trợ thị trường cổ phiếu trong nước.
