Одним из наиболее недооцененных рисков при инвестировании в облигации является геополитический и регуляторный риск, особенно в секторах, где государственная политика напрямую влияет на прибыльность. Энергетический сектор является ярким примером, и случай TEC Maritsa 3 AD (6TMA) демонстрирует, как быстро может измениться профиль риска, казалось бы, стабильной инвестиции.

TEC Maritsa 3 AD работает с частичным участием правительства Болгарии, которому принадлежит 27%, в то время как мажоритарный пакет в 73% принадлежит ContourGlobal. Инвестиционная логика таких проектов исторически была обоснованной. Частные инвесторы, такие как ContourGlobal, обычно выходят на рынки, где долгосрочные соглашения, поддерживаемые государством, обеспечивают предсказуемый доход. В данном случае контракты на покупку электроэнергии позволяли компании продавать электроэнергию по ценам выше рыночных, что оправдывалось необходимостью гарантировать энергетическую безопасность и поддерживать стабильность системы во время кризисов.

Однако эта модель полностью зависит от продолжения этих соглашений. После истечения срока действия контракта с правительством основы бизнеса значительно изменились. Сегодня TEC Maritsa 3 работает лишь эпизодически, в основном в периоды, когда цены на электроэнергию достаточно высоки, чтобы покрыть ее значительные эксплуатационные расходы. Вне этих ограниченных временных рамок электростанция не является экономически жизнеспособной в обычных рыночных условиях.

В то же время общая регуляторная среда становится все более неблагоприятной. Климатические обязательства, соответствующие Парижскому соглашению, ускоряют поэтапный отказ от угольной энергетики. Ожидается, что развитые экономики закроют угольные электростанции к 2030 году, а глобальный отказ от угля намечен на 2040 год. Это долгосрочное направление оказывает дополнительное давление на такие активы, как TEC Maritsa 3, снижая их будущую актуальность и финансовую устойчивость.

Что происходит с облигацией?

Хотя теоретическая возможность того, что компания сможет продолжать обслуживать свой долг, сохраняется, вероятность этого кажется низкой. Даже если геополитическая напряженность или дефицит энергии временно оживят спрос на угольную генерацию, такие периоды вряд ли будут достаточно продолжительными или стабильными, чтобы стабилизировать финансовое положение компании. Кроме того, TEC Maritsa 3 имеет существующие долговые обязательства, что усложняет любой сценарий восстановления. В результате даже прерывистые операции могут не генерировать достаточный денежный поток для удовлетворения ожиданий держателей облигаций.

С инвестиционной точки зрения эта ситуация подчеркивает важный урок для таких фондов, как Bulgaria AIF. Когда облигация была первоначально выпущена в 2013 году, она, возможно, представляла собой хорошо сбалансированный, приносящий доход актив, который обеспечивал стабильную прибыль в течение многих лет. Однако ни один актив не остается статичным в своем профиле риска. Изменения в политике, динамике рынка и геополитических условиях могут постепенно подорвать предположения, которые когда-то делали инвестицию привлекательной.

Основной вывод заключается в том, что облигации, несмотря на их репутацию стабильности, не застрахованы от структурных и геополитических рисков. Государственная поддержка может значительно повысить стоимость инвестиции, но ее отмена может так же быстро подорвать ее. Для инвесторов и управляющих фондами одинаково важны постоянная переоценка и своевременное принятие решений в условиях меняющегося ландшафта, где прошлые результаты не гарантируют будущей безопасности.

The post Дело TEC Maritsa 3 AD appeared first on AIF.bg.

Elana AgroCredit: тихое, почти незаметное размещение

Elana AgroCredit завершила частное первичное размещение облигаций путём закрытой подписки, которое, как сообщается, было переподписано. Bulgaria AIF не смог принять участие в эмиссии. В любом случае наше распределение было бы ограниченным — вероятно, в диапазоне от 50 000 до 100 000 евро — учитывая, что облигация является амортизируемой и начинает возвращать основную сумму уже в августе 2026 года.

Хотя такие исключения могут вызывать вопросы, они не являются необычными при частных размещениях, особенно когда спрос превышает предложение. За решениями о распределении часто стоят стратегические или структурные соображения, которые могут стать более понятными со временем. На данный момент рынок, похоже, поглотил эмиссию без какой-либо заметной реакции.

ITF Group: высокая доходность, умеренный риск, ограниченное распределение

Более непосредственно значимым для инвесторов стало обращение от ITF Group — компании, работающей в сфере потребительского кредитования через такие бренды, как GetCash, CreditSmile, Klear Lending и FinBiz Technologies.

Бизнес-модель ITF Group ориентирована на частных заёмщиков, что объясняет её повышенные процентные ставки — часто превышающие 20 % годовых. Это, в свою очередь, поддерживает её способность предлагать инвесторам привлекательные условия:

• 11 % фиксированного годового купона
• 2-летний срок погашения
• Полугодовые купонные выплаты

Несмотря на привлекательную доходность, Bulgaria AIF выбрал консервативное распределение в размере 35 000 евро (35 единиц номиналом 1 000 евро каждая), отражая сбалансированный взгляд на соотношение риска и доходности. Распределение будет отражено в мартовском распределении портфеля, которое будет опубликовано к 10 апреля 2026 года.

Также стоит отметить, что ITF Group недавно получила финансирование в размере 5 миллионов евро от армянского банка, что свидетельствует о доверии к её стратегии расширения в Болгарии.

Центральный кооперативный банк: первичное размещение облигаций MREL на горизонте

Ещё одним важным событием стало решение Комиссии по финансовому надзору (КФН), которая одобрила проспект эмиссии облигаций MREL Центральным кооперативным банком (ЦКБ).

Ключевые моменты:

• Теперь у банка есть 12 месяцев для проведения первичного размещения
• Конкретная дата эмиссии не объявлена
• Одобрение не обязывает к исполнению

Интересно, что это происходит в то время, когда:

• Болгария движется к более глубокой интеграции в рамках еврозоны
• Болгарский национальный банк (БНБ), как ожидается, снизит избыточные требования к капиталу

Это поднимает логичный вопрос: зачем ЦКБ искать финансирование в размере 50 миллионов евро, если капитальные буферы вскоре могут быть смягчены?

Ответ, вероятно, выходит за рамки чисто финансовых потребностей. Эмиссии облигаций также служат для укрепления рыночной репутации, повышения доверия инвесторов и стратегического позиционирования банка на местном рынке капитала.

Когда ожидается эмиссия облигаций MREL ЦКБ в 2026 году?

Основываясь на исторических закономерностях, эмиссии банковских облигаций в Болгарии, как правило, происходят в конце лета (август–сентябрь). Ожидаемый купон, вероятно, будет в диапазоне:

• 6–7 %, что соответствует текущим рыночным ожиданиям

Пенсионная реформа: шаг к эффективности

Помимо операций на рынке капитала, проводится важная структурная реформа: изменения в законодательстве Болгарии о пенсионных фондах.

Пенсионные фонды играют ключевую роль в обеспечении пассивного долгосрочного инвестиционного участия и распределении капитала между глобальными активами, включая государственные облигации и крупные акции (например, компании S&P 500).

За 2025 год пенсионные фонды достигли доходности примерно 7 %, что является хорошим показателем, учитывая их обычно консервативные стратегии. Однако остаётся серьёзная проблема — чрезвычайно высокие комиссии за управление в размере 4 % годовых, которые снижают фактическую доходность до всего лишь 3 %. Это значительно выше, чем у пенсионных фондов Западной Европы.

Снижение комиссий впереди — и ориентир для сравнения

Недавние законодательные изменения направлены на постепенное снижение этих высоких комиссий за управление, улучшая долгосрочные результаты для инвесторов. Для сравнения, Bulgaria AIF Fund взимает 1 % годовых, но при этом достигает аналогичной доходности (~7 %).

Этот контраст подчёркивает ключевую неэффективность в текущей структуре пенсионных фондов и подчёркивает важность реформы.

SOFIX: снижение на 200 пунктов за месяц

SOFIX снизился почти на 200 пунктов за последний месяц, после рекордного роста в начале 2026 года, в основном обусловленного принятием Болгарией евро.

Однако ажиотаж довольно быстро угас в сочетании с геополитической ситуацией в Иране, что оказало дополнительное давление на рынок. Коррекция не стала неожиданностью, поскольку индекс вырос слишком быстро, указывая скорее на эмоционально обусловленное движение, а не на структурное улучшение конкурентоспособности.

Тем не менее мы сохраняем позитивный взгляд на SOFIX в перспективе. Ожидается, что болгарские пенсионные фонды сыграют ключевую роль, поскольку они постепенно расширяют свои инвестиционные стратегии и принимают на себя более высокую рисковую составляющую, что должно продолжать поддерживать местный рынок акций.

The post Динамичный месяц на болгарском рынке капитала appeared first on AIF.bg.

Эта проактивная стратегия рефинансирования отражает стремление TBI Банка заменить устаревшие высокодоходные долговые обязательства более эффективными источниками финансирования. В течение 2025 года банк успешно разместил два новых выпуска облигаций с купонами 7,60 % и 7,00 %, привлекая почти 100 миллионов евро нового капитала. Часть вновь привлеченных средств была затем использована для погашения более ранних, более дорогих выпусков, что привело к оптимизации структуры финансирования и повышению экономической эффективности.

TBI Банк также подтвердил свое намерение продолжить программу выпуска облигаций в 2026 году. Новый выпуск облигаций запланирован на первый квартал 2026 года, более подробная информация ожидается к февралю. Банк дополнительно планирует воспользоваться правом на досрочное погашение еще одного выпуска облигаций на 10 миллионов евро (тикер: TBIB), который в настоящее время имеет купон 9 %.

Фонд AIF Болгарии обеспечивает чистую, экономически эффективную доходность для инвесторов по программе «Золотая виза»

Исходя из текущего направления банка, мы ожидаем, что новый выпуск облигаций в 2026 году будет находиться в диапазоне от 6,50 % до 7,00 %. Хотя это может показаться ниже по сравнению с доходностью в 15 %, наблюдаемой на других рынках, Фонд AIF Болгарии достигает высокой чистой прибыльности по нескольким причинам:

• Облигации подписываются непосредственно у эмитента, что позволяет избежать типичных комиссий за подписку в размере 0,25 %, взимаемых большинством брокерских фирм.
• Отсутствуют расходы на конвертацию валюты, поскольку выпуск деноминирован в евро, и Болгария примет евро в качестве национальной валюты 1 января 2026 года.
• Стратегия фонда делает акцент на чистой доходности с фиксированным доходом с минимизацией транзакционных издержек.

В совокупности эти факторы гарантируют, что инвесторы получают выгоду от прозрачного, эффективного и экономичного доступа к инструментам с фиксированным доходом, полностью соответствующего инвестиционному мандату Фонда AIF Болгарии, ориентированному на сохранение капитала.

Первичное публичное размещение облигаций TBI Банка может еще больше улучшить портфель Фонда AIF Болгарии для заявителей на Золотую визу Болгарии за счет расширения диверсификации по более широкому кругу высококачественных эмитентов облигаций.

The post TBI Банк планирует новый выпуск облигаций в 2026 году appeared first on AIF.bg.

Средства для погашения кредита

Согласно материалам собрания, доходы от предстоящего выпуска будут использованы в первую очередь для полного погашения существующего кредита, предоставленного компании ABFA Investments AD.

Boleron впервые объявила о своем намерении выпустить облигации в июле во время вебинара для инвесторов, где генеральный директор Александр Цветков отметил, что компания достигла предварительной договоренности с инвестиционным фондом о подписке на часть выпуска. Финансирование предназначено для поддержки планов роста платформы.

8% годовой купон и опция конвертации

Компания планирует предложить 4950 конвертируемых облигаций, каждая номинальной стоимостью 1000 евро и фиксированной годовой процентной ставкой 8%, что доводит общий возможный объем выпуска до 4,95 миллиона евро.

Облигации будут иметь двухлетний срок погашения с единовременным погашением в дату погашения. В дату погашения держатели облигаций могут выбирать между:

• Полным погашением денежными средствами или
• Конвертацией каждой облигации в 495 обыкновенных акций в рамках увеличения капитала, которое будет осуществлено в ту же дату.

Почему эта возможность может быть привлекательной

Для Bulgaria AIF Fund предстоящий выпуск конвертируемых облигаций Boleron дает несколько явных преимуществ.

Во-первых, это добавляет ценную отраслевую диверсификацию. Портфель фонда в настоящее время ориентирован на энергетику и банковское дело, а выход на сектор InsurTech представляет собой новую область роста с различными характеристиками риска.

Во-вторых, Boleron имеет потенциал для развития за пределы цифровой платформы. При правильном нормативном и юридическом руководстве компания могла бы работать над получением страховой лицензии, что укрепило бы ее бизнес-модель и долгосрочные перспективы.

В-третьих, условия облигаций привлекательны: 8% годовой купон обеспечивает высокую доходность с фиксированным доходом, в то время как опция конвертации в акции предлагает потенциал роста в случае успеха плана расширения компании.

Инвестиции в такие возможности показывают, что Bulgaria Golden Visa — это не просто путь к постоянному проживанию с неопределенной доходностью. Вместо этого это подчеркивает Болгарию как сильное и надежное инвестиционное направление.

The post Boleron готовит выпуск конвертируемых облигаций для привлечения 5 миллионов евро appeared first on AIF.bg.

Доходность к погашению составляет около 6,40% в евро, что значительно превосходит многие облигации США, в том числе выпущенные корпорациями инвестиционного уровня. Для сравнения, облигация Intel Corporation 4% 12/32 в настоящее время предлагает доходность к погашению около 4,77% в долларах США. Более того, фондовый рынок США предоставляет ограниченные возможности для розничных инвесторов из ЕС, особенно с учетом валютных рисков и общей волатильности рынка.

Хотя доллар США может показаться привлекательным из-за его недавнего обесценивания — создавая потенциальную прибыль от покупки облигаций по более низким ценам и последующей продажи после повышения стоимости — для типичного инвестора Golden Visa такой подход остается слишком спекулятивным и непредсказуемым.

Стабильная ценность в инструментах с фиксированным доходом

Сегодняшний рынок предлагает не только возможности с фиксированным доходом, но и доступ к акциям, ETF, золоту и даже криптовалюте. Практически каждый класс активов демонстрирует рост, но, как ни парадоксально, многие фонды по-прежнему не приносят разумной прибыли своим инвесторам.

Даже самые консервативные стратегии сохранения капитала, такие как те, которые реализуются Bulgaria Fund Management, разработаны для обеспечения доходности, которая опережает инфляцию, покрывает административные и управленческие расходы и при этом обеспечивает стабильный, устойчивый доход.

Эти стратегии созданы не для спекуляций, а для стабильности, предсказуемости и дисциплинированного роста — ценностей, которые остаются важными для инвесторов, стремящихся к безопасности, а не к риску.

Также имеет смысл диверсифицировать свой портфель. Вместо того чтобы держать средства на долгосрочных банковских депозитах, приносящих всего 1–2%, инвестирование в хорошо управляемый фонд, который приносит 5–6% годовых, может быть столь же безопасным — и при этом гораздо более прибыльным.

Эта статья предназначена только для информации и не является инвестиционным советом или предложением о покупке или продаже ценных бумаг.

The post Облигации Energo pro AS appeared first on AIF.bg.

Рефинансирование: снижение стоимости капитала

Ранее в этом году TBI Bank разместил MREL облигацию под 7,6%, а затем воспользовался правом эмитента на отзыв предыдущей MREL облигации под 9,5% (первоначально размещена в декабре 2023 года, срок погашения — сентябрь 2026 года, 10 миллионов евро). Погашение облигаций с более высоким купоном снижает процентные расходы и оптимизирует профиль погашения.

История успеха на болгарском рынке

За последние четыре года TBI Bank зарекомендовал себя как ведущий эмитент корпоративных облигаций в Болгарии. Предлагая инвесторам привлекательные, гибкие условия по различным срокам погашения и доходности, банк привлек в общей сложности 84 миллиона евро посредством нескольких публичных размещений.
Все выпуски облигаций TBI Bank котируются и торгуются на Болгарской фондовой бирже (BSE), обеспечивая прозрачность и доступ для институциональных и частных инвесторов.

Что такое MREL облигация?

MREL — минимальное требование к собственным средствам и приемлемым обязательствам — это нормативный буфер, предназначенный для обеспечения того, чтобы банки могли покрывать убытки и быть санированы без поддержки налогоплательщиков. Для эмитентов инструменты MREL помогают достичь нормативных целей; для инвесторов это старшие инструменты с определенными характеристиками соответствия требованиям.

Взгляд на портфель — управление фондом Bulgaria

С точки зрения формирования портфеля, Bulgaria Fund Management рассматривает предстоящее размещение MREL облигаций TBI Bank как потенциальное дополнение для диверсификации в рамках существующего портфеля облигаций. Хотя высокий однозначный купон может подразумевать более высокий риск, Moody’s в настоящее время оценивает TBI Bank в диапазоне Ba2 со стабильным прогнозом (ниже инвестиционного уровня). Бизнес-модель банка сосредоточена на розничном/потребительском финансировании, включая кредитование в точках продаж и мелкооптовое кредитование (например, бытовая техника и аналогичные покупки), где ставки необеспеченного кредитования часто превышают 15%, что поддерживает маржу, но также требует дисциплинированного управления рисками.

Эта статья предназначена только для информации и не является инвестиционным советом или предложением о покупке или продаже ценных бумаг.

The post TBI bank сигнализирует о новой MREL облигации после середины октября 2025 года appeared first on AIF.bg.